受益于磷化工行业高景气度，云天化（600096）2022年业绩大增。

2022年财报显示，公司实现营业总收入753.13亿元，较上年同期增加 19.07%；营业利润85.60 亿元，较上年同期增加 66.77%；利润总额85.23亿元，较上年同期增加75.02%；归属于上市公司股东的净利润60.21亿元，较上年同期增加65.33%。

磷化工量价齐升 行业集中度提高将进一步巩固其行业龙头地位

(资料图)

云天化的主要业务是化肥及现代农业、磷矿采选、精细化工、商贸物流等四大板块。受益于磷化工行业的高景气，公司以上四大业务均实现正增长。

2022年，公司磷酸二铵、磷酸一铵、尿素、复合肥、饲料级磷酸氢钙、聚甲醛和黄磷产品营收同比分别增长41.0%、27.2%、49.2%、17.4%、29.9%、45.1%和55.2%。

从销量看，除复合肥以外，2022年公司其他主要产品销量均实现同比增长，其中磷铵、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销量同比分别增长2.5%、29.4%、8.4%、19.6%、12.2%；从价格方面，磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙22年均价同比分别增长33.8%、28.3%、15.3%、9.2%、49.8%、29.1%。

在高景气度下，磷化工呈现出量价齐升态势。需要指出的是，从业务基本利润贡献看，公司的化肥业务属于其基本盘。2022年财报显示，公司化肥板块贡献76.89亿元毛利，占当期总毛利的65%。在化肥板块中，按照毛利贡献大小排序，依次是磷酸二铵、尿素及磷酸一铵等。

目前，公司化肥总产能约 887 万吨/年，其中磷肥产能为 555 万吨/年、复合（混）肥产能 132 万吨/年、尿素产能 200 万吨/年，是国内产能最大的磷肥生产企业之一。

来源：2022年年报

需要指出的是，在磷肥行业集中度在逐步提升的趋势下，或将更利于龙头企业云天化。

根据中国磷复肥工业协会统计， 2021 年有产量的磷肥企业共计 150 家， 规模以上复混肥料生产企业 800 余家，行业竞争激烈。 2021 年磷肥产量（折纯）前十名企业产量占总产量 68.26%，复混肥料前十名企业产量约占总产量 59.17%，磷肥行业集中度正在不断提升。

受《国家化肥零增长方案》、供给侧改革等政策的影响，国内磷复肥市场对化肥需求略有下降，但是在保证粮食安全战略的前提下，化肥的刚性需求依然存在，长期将趋于稳定。供给侧改革与环保压力下，落后产能将加速淘汰，行业内资源进一步整合将进一步利好龙头企业。

在化肥板块中，云天化目前主要产品为磷酸一铵、磷酸二铵、尿素以及复合化肥，其中磷肥总产能为555万吨位居全国第二、全球第四，且出口量约占全国总量的20%，而产量看，云天化则全国排名第一。祥云股份今年3月预申报的招股书发现，根据中国磷复肥工业协会的数据，2019年至2021年，云天化磷肥总产量连续三年排名第一。

数据来源： 中国磷复肥工业协会

据悉，云天化的磷酸二铵产品在国内市场占有率达到27%左右，位居全国第一；而公司尿素产能为200万吨，在云南省市占率约为50%，产品区域优势明显。

值得一提的的是，根据化肥业务营收、毛利率、产量市占率、研发投入等因素，综合判断云天化在国内化肥产业处于第一梯队的领先地位，其次是盐湖股份（000792）、新洋丰（000902）等企业处于市场竞争第二梯队。

矿化一体成本优势突出 重点关注Q2春耕用肥需求

化肥产业上游的生产原材料主要是煤炭、天然气、磷矿、钾矿等大宗原材料。从云天化制造成本结构来看，直接原材料成本占比均在75%以上。

来源：2022年年报

据悉，磷矿石以及硫磺是磷肥主要的原材料，因此磷肥受到这两者的影响较大。近年我国磷矿石产量呈现下降趋势，但需求一路增加，导致价格持续高位运行，目前国内30%品位磷矿石价格已涨至每吨约1100元，创历史新高；而今年以来，硫磺价格频繁变动涨跌，使市场信心不足。

由于上游原材料价格的波动对公司经营业绩影响较大，因此行业企业则通过不断强化上游产业链一体化布局对冲原材料价格波动带来的影响。

近年来受供给侧改革政策影响，国内新增产能受限。受磷矿资源分布影响，国内磷肥产能主要集中于“云、贵、川、鄂”等主要磷矿资源地区。然而，云天化恰恰拥有上游资源的天然优势。

云天化拥有丰富的磷矿和煤炭资源，公司现有原矿生产能力 1，450 万吨，擦洗选矿生产能力 618 万吨，浮选生产能力750 万吨，是我国最大的磷矿采选企业之一。公司原材料自给率高，拥有上下游相对完整的一体化产业链布局，成本优势突出。

云天化这种成本优势主要体现以下两方面：

其一，公司远超同行的盈利能力。公司磷酸一铵和二铵的毛利率显著高于同行。根据公开资料显示，在云天化“矿化一体”的加持下，公司核心产品磷酸一铵和二铵的毛利率均远超同行。

注：磷酸一铵毛利率

注：磷酸二铵毛利率

其二，在矿化一体成本优势下，公司盈利不惧行业周期扰动，公司一季报业绩超预期。磷酸一铵和二铵一季度价格有所下调，但是公司一季度盈利却超预期。公司发布2023年一季度业绩预告。2023年Q1，公司预计实现归母净利润15.6亿元，同比减少5.20%，环比增长75.12%；预计实现扣非后归母净利润15.05亿元，同比减少5.50%，环比增长64.34%。

需要指出的是，化肥行业不仅存在周期特征，同时也存在明显的季节性特征。国内农业的耕种用肥时间集中在春耕与秋播，因此，单就国内市场来看，每年三月至五月以及七月至九月为销售旺季。据悉，公司高效布局了化肥产品的冬春季市场，以占国内25%左右的磷肥产能，供应了约国内38%左右的冬春季市场需求。因此，春耕用肥需求是否带来新一轮行情？值得投资者关注。

磷酸铁将成为公司第二增长曲线？

背靠磷矿资源，不仅给云天化带来成本优势，同时通过延伸磷化工产业链，或将也为公司找到新的增量空间。

磷酸铁磷化工产业链的中游，是新能源正极材料磷酸铁锂的重要前驱体。受新能源汽车、储能等对磷酸铁锂的高需求推动，磷酸铁材料需求快速增加。行业的高景气度，吸引了众多企业布局。其中，拥有磷源的磷化工企业和拥有铁源的钛白粉企业凭借资源优势，“杀入”磷酸铁行业。

磷系新材料方面，公司规划有年产50万吨磷酸铁及配套装置项目，其中一期年产10万吨磷酸铁项目于22年9月建成投产，并于23年3月达到预订可使用状态。公司二期年产20万吨磷酸铁项目预计于23年年底建成投产，三期年产20万吨磷酸铁项目则计划使用铁法工艺，将在工艺论证成熟后推进相关项目建设。公司拟定增募集50亿元资金用于二期和三期合计40万吨/年磷酸铁项目的建设和偿还银行贷款。

根据智研咨询报告，从产品产能看，云天化、龙佰集团（002601）、川恒股份（002895）、天赐材料（002709）、合纵科技（300477）公司磷酸铁产品产能均大于5万吨/年，占行业总产能比重较大，属于行业龙头企业。

此外，公司氟系新材料产能也在逐步释放。据悉，云天化旗下子公司10000吨/年氟硅酸镁项目正常生产，氟化铵/氟化氢铵项目投料试车，新建氟化工装置产能逐渐释放。

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